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金吾财讯|华泰证券发布研报指，五矿资源(01208.HK)受益于主营金属铜、银、钼等价格大幅上涨及副产品含量提升，2026年上半年实现归母净利润8.97亿美元，创历史新高，同比增长163.88%，环比增长429.52%。该行认为公司主营金属价格有望维持高位或进一步上涨，各矿山运营稳定，铜等矿产品产量维持较高水平，且作为成长性较好的铜矿央企，Khomecau规划分步扩产，故维持“买入”评级，目标价11.08港元。分矿山来看，Las Bambas 2026H1铜产量21.0万吨、销量21.3万吨，公司维持全年38-40万吨指引。C1成本降至0.55美元/磅，较2025年全年平均1.12美元/磅大幅下降，主因副产金属价格上升及副产品含量提升带来成本抵扣增加。公司下调全年C1成本指引至0.85-1.05美元/磅。非洲Khomecau 2026H1铜产量2.2万吨、销量1.9万吨，C1成本1.25美元/磅，公司下调全年C1成本指引至1.7-2.0美元/磅，并预计扩至13万吨项目于2028H1投产。Kinsevere 2026H1铜产销量分别为3.3/3.4万吨，C1成本2.96美元/磅，公司维持全年C1成本指引2.50-2.90美元/磅。澳洲Dugald River及Rosebery矿运营平稳，C1成本下降同样与副产品含量及价格提升相关。债务结构方面，公司2026年6月完成可换股债权发行及股份配售，其中6.9亿美元用于债务结构优化，配合强劲现金流，贷款总额由2025年末的33亿美元降至2026年年中的26亿美元，杠杆率由33%大幅下降至6%。盈利预测方面，华泰证券上调2026-2028年铜、白银价格假设，测算公司2026-2028年归母净利润分别为18.17/19.59/20.84亿美元，较此前预测分别上调21%、18%、18%。基于可比公司2026年预期市盈率10.0倍及美元兑港元汇率7.85，上调目标价至11.08港元。风险提示包括铜、黄金、白银、钼、铅、锌、钴价不及预期，扩产项目进度不及预期，秘鲁社区扰动加剧。

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