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金吾财讯|国金证券发布研报指，李宁(02331.HK)2026年一季度运营情况符合预期，维持“买入”评级。报告未给出具体目标价。研报指出，一季度李宁(不含李宁YOUNG)零售流水同比录得中单位数增长，其中线下渠道录得中单位数增长，电商渠道录得高单位数增长。李宁大货加儿童全渠道流水高单增长。渠道方面，直营流水同比增长10%-20%低段，约一半贡献来自奥莱，其流水实现双位数增长；批发渠道录得低单位数增长。门店数量方面，26Q1末大货门店6075个，较年初净减少16个，其中直营减少46个，批发净增加30个；李宁Young门店1464个，净减少54个。电商实现高单位数增长。品类上，运动生活品类恢复个位数增长，服装拉动明显；篮球跌幅收窄，线上优于线下；跑鞋在高基数下增速放缓，但在专业跑者心智上有所突破。财务与业务方面，26Q1线上线下折扣同比均有低单位数加深，主因竞争环境、消费环境未明显转好及高基数。库存保持健康，库销比约5，新品占比超80%。展望未来，公司预计稳中求进。产品端，超?胶囊科技自2025年12月上市，已应用在飞电、赤兔等系列，未来继续迭代。品牌端，签约COC后有望借助冬奥会等赛事提升品牌影响力。渠道端，龙店仍处于门店模型测试过程，2026年6月将开出正式门店，下半年开店有望加速。盈利预测方面，研报预计李宁(02331.HK)2026-2028年归母净利润分别为32.31/36.05/41.56亿元（人民币），当前股价对应PE为13/11/10倍。

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